作者：One River Asset Management 首席信息官 Eric Peters
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“美聯儲需要什麼才能暫停？” 我問，一大早，屏幕發亮，即將到來的政策制定者恐慌的氣味像剛煮好的咖啡一樣飄過我們的交易大廳。 我們正在討論無情的美元強勢，這意味著什麼，它會走向何方。 “在這個週期中更難回答，因為我真的不認為美元走強是因為美聯儲，至少不完全是，”我們的通脹策略投資組合經理林賽·波利蒂 (Lindsay Politi) 說。 “這是量化寬鬆泡沫破裂的必然結果。 美聯儲收緊政策當然是其中的一部分，但這並不是說當美聯儲暫停時，問題的所有根本原因都會消失。”
“我從市場崩盤中學到的一件事是，讓你陷入其中的東西不會讓你擺脫它們，在上漲過程中乘風破浪的人不會是踩到底部買進的人，”林賽繼續說。 “這就是為什麼，這一次，我不會指望央行來拯救我們，” 她說。 “其中一部分原因還在於，在一個高債務、通貨膨脹的世界裡，美國祇是一個更好的信用。 在這場危機中，市場將追逐主權信用。 請記住，為違約風險定價是關於違約概率和回收率的結合。”
“主權國家代表了最終的無抵押資產，” 林賽說。 “他們不像公司，你可以乘坐飛機或破產的工廠； 你不能出現在一個國家的財政部並沒收資產。 對於主權國家，您無法輕鬆計算回收率，因此這完全取決於違約概率。 對於債務以他們可以創造的貨幣計價的國家來說，違約通常被認為是非常遙遠的。 因為這與支付能力無關，他們總是有錢支付，而是關於支付意願。”
“一個國家不會印鈔來償還債務的唯一原因是，通過印鈔使貨幣貶值的社會和政治成本變得大於債務違約的成本。 美元很強勢，在某種程度上它是一種很好的儲備貨幣，因為美國在經濟上是世界上對貨幣最不敏感的經濟體。 美國是最終的大型封閉經濟體。” 根據世界銀行關於開放度的數據——衡量一個經濟體對貿易的依賴程度——美國處於極端。
“美國生產大量食品和能源，並擁有多元化的國內服務業和製造業經濟。 美國人很少注意到甚至大的貨幣波動，它對通貨膨脹的影響微乎其微。” 相比之下，英國比美國更加開放，並且在食品和能源等必需品方面更加依賴世界其他地區。 “相比之下，普通英國人非常清楚英鎊疲軟，貨幣波動更直接地影響通脹。 英國決定支付債權人的貨幣疲軟成本高於違約成本的點比美國更接近。”
“人們現在很想知道美聯儲何時會調整政策並讓這些問題全部消失，”林賽說。 “但重要的是首先要了解央行行長為何首先實施量化寬鬆政策。 央行行長只能直接控制名義利率，但影響經濟的是實際利率。 當通脹下降時，如果央行降息的速度不能超過通脹下降的速度，那麼儘管降息，實際利率還是會上升。 更高的實際利率甚至更能抑制通貨緊縮，中央銀行有可能在某種通縮螺旋中失去控制。”
“負名義利率不正常. 它們是市場嚴重失靈的跡象。 除非受到脅迫，否則沒有長期投資者會購買它們，因為它們肯定會賠錢。 但這種對通貨緊縮螺旋的擔憂導致各國央行將收益率設為負值，儘管它們造成了市場問題。 人們擔心購買的規模以及它們會造成過多的通貨膨脹。 中央銀行合理地解釋說，他們知道如何對抗通貨膨脹，如果時機成熟，他們會這樣做。 我認為他們嚴重低估了他們造成的市場扭曲程度。”
“央行收緊政策、解除市場扭曲的時刻已經到來，其影響已經是災難性的，”林賽說。 年初至今，美國債券和股票市場的市值縮水超過 57 萬億美元。 “中央銀行還沒有完成。 通貨膨脹改變了計算方式，許多央行不再有回歸量化寬鬆的選擇。 請記住，他們不控制實際利率。 因此，他們每天都在等待對抗通脹，實際利率仍然過低，貨幣貶值造成更多通脹，將實際利率推得更低，這就變成了一個通脹週期。”
軼事：
“我在職業生涯中看到了一些泡沫，”我們的通脹策略投資組合經理 Lindsay Politi 說。 “我認為，如果你以前沒有見過，很容易錯過的是估值在頂峰時的合理性，”她繼續說道。 “不僅僅是投機者抬高價格，總有一個完整的學術結構來證明估值是合理的。
- 道瓊斯指數 36,000 點是在網絡泡沫破滅前幾個月公佈的。”
- AIG 聲稱，他們無法想像在 Bear Sterns 破產前幾個月在 CDS 中損失一美元。
“我這樣說並不是要挑剔任何人，而是要指出大多數聰明人很少看到他們來。” 這一切都很有道理，直到它沒有。
很多人甚至沒有意識到他們正在經歷泡沫破滅，直到泡沫破滅。 泡沫破滅不僅僅是虛增的價格下跌，而是人們認識到整個思維方式是錯誤的。
“量化寬鬆，就像之前許多荒謬估值的理由一樣，是一個泡沫。 而我們現在正在經歷的是泡沫破裂。” 一個超過 30 萬億美元的泡沫，是迄今為止歷史上最大的泡沫。
“重要的是要記住，泡沫的破裂需要很長時間才能發揮作用。 在這個過程的各個階段，它可能會讓人感覺快速而混亂，但事實並非如此。 看看 2008 年。每個人都認為 2008 年 9 月 15 日的雷曼破產是這場危機的主要催化劑，但標準普爾 500 指數在去年 11 月達到頂峰。 Bear Sterns 於 2008 年 3 月 13 日倒閉。從雷曼兄弟破產前的周五到月底，標準普爾指數僅下跌了 7%。 真正的疲軟發生在 10 月份，11 月份出現局部低點。”
最終的底部直到明年 3 月才出現。 “泡沫在雷曼兄弟之前破滅了。” 那隻是引起我們注意的大型宣洩事件，點燃了我們的想像力。 “即使在那之後，市場也花了幾個月的時間才觸底。 市場不會立即消除失衡。 所以我們應該為馬拉松做準備，而不是衝刺。”
